Amerikanske selskaber har et efter et ladet omverdenen få et sjældent indblik. Det har givet aktieeksperter en særlig overraskelse

Sandhedens time lakker mod enden. Et efter et er godt 500 amerikanske selskaber trådt frem i rampelyset og har vist omverdenen, hvordan deres forretning har klaret skærene i årets første kvartal. Det er en skæbnesvanger begivenhed. For når de amerikanske selskaber træder frem, kigger hele verden med. Amerikanerne er nemlig ikke blot indehaver af verdens største aktiemarked og mange af verdens største selskaber. USAs aktiemarked sætter tonen for aktier i resten af verden, og så ejer hundredtusindvis af danskere aktier i landets selskaber. Over 1.162 milliarder kroner er på spil, som danskerne har investeret i amerikanske selskaber direkte eller gennem pensioner og investeringsforeninger. Men hvordan er sandhedens time så gået på den anden side af Atlanten? Det har Berlingske spurgt tre garvede aktieeksperter om. Regnskaberne ser overordnet gode ud, mener de alle. Men der er én ting, som virkelig er kommet bag på to af eksperterne. Den vender vi tilbage til, ligesom de til sidst giver deres bud på, hvordan aktierne vil arte sig resten af året. Lad os dykke ned i regnskaberne først. Indtjeningen kører godt Selvom amerikansk økonomi kom stærkt ud af første kvartal, og virksomhederne overordnet set kunne præsentere omsætningsfremgang, er det langtfra alle, der har leveret som forventet. For kun seks ud af ti amerikanske virksomheder har meldt om bedre omsætning end analytikerne på forhånd havde forventet. Og samlet set har de meldt om en omsætning, som er 0,8 procent højere end markedets forventninger. På trods af, at det måske lyder pænt, er det et godt stykke under, hvad det har været historisk. Tine Choi Danielsen, chefstrateg i PFA, kalder overordnet regnskabssæsonen i USA for »ganske fornuftig«. Men hun peger på, at det stadig er inflationen, som trykker og påvirker børsselskabernes salg. »Jeg tror, at vi som forbrugere – med den inflationsudvikling vi har været igennem – er blevet mere velovervejede i vores forbrug. Man skal lige tænke en ekstra gang og kigger måske lige en ekstra gang efter tilbud,« siger hun. På indtjeningssiden er billedet dog et noget andet. Her melder otte ud af ti virksomheder om højere indtjening end markedet på forhånd forventede. I modsætning til sidste år, så er det ikke kun de store techselskaber, der øger bundlinjen. Og det faktum glæder Josephine Cetti, chefstrateg i Nordea, sig over. »Det er super positivt og hænger godt sammen med udviklingen på aktiemarkedet, hvor vi ser et helt anderledes marked – sidste år var indtjeningsvæksten og de gode afkast i store techselskaber. Men i år er mange flere aktier og sektorer med i aktieopsvinget, og det er, fordi indtjeningen for alvor begynder at rette sig nu,« siger Josephine Cetti. Tine Choi Danielsen pointerer, at når indtjeningen holder kadencen bedre end omsætningen, så er det et udtryk for flere ting. Dels at økonomien har det godt, og at ledigheden er lav. Men asymmetrien er i særdeleshed et udtryk for, at selskaberne har pricing power og kan hæve priserne, uden at forbrugerne falder helt fra. »Selvom selskaberne har hævet priserne, er der stort set ikke nogen, der har sænket dem igen, selvom prispresset er kommet ned,« siger Tine Choi Danielsen. Ligesom herhjemme er de amerikanske virksomheder blevet heftigt kritiseret for, at være hurtige til at sætte priserne op – men knap så hurtige til at sænke dem igen. Og netop inflationen har, siden den steg til vejrs i 2022, været et hedt emne i flere regnskabssæsoner. Men nu lader det til, at inflationsfrygten stilner af. Inflationsfrygten lagt i skuffen? For nok har inflationen været hård at få bugt med for den amerikanske centralbank. Men for første gang i flere måneder var inflationen i USA ikke overraskende høj i april. Og for første gang i år faldt den årlige inflationstakt. Og noget tyder da også på, at inflationsfrygten hos de amerikanske virksomheder er lagt tilbage i skuffen. Indtil videre. For andelen af virksomheder, som nævner inflation under præsentationen af deres regnskab, er nemlig på det laveste niveau siden andet kvartal 2021. Det er det syvende kvartal i træk – siden toppen i andet kvartal 2022 – at andelen af virksomheder, som nævner inflation i forbindelse med regnskaberne, er aftagende. Michelle Nørgaard, senioraktiestrateg i Jyske Bank, finder det bemærkelsesværdigt og positivt, at inflationen tilsyneladende er rykket bagud i selskabernes bevidsthed. »Det er et tegn på, at inflationen er faldet, og selskaberne kan ikke bruge det som undskyldning mere for at være bekymrende for forbrugernes købekraft, og de kan heller ikke bruge det som en undskyldning for at hæve priserne så meget,« siger Michelle Nørgaard. Hun vurderer, at det med to verserende krige og en anspændt situation omkring Taiwan i stedet er geopolitik, der rykker frem som en stor bekymringsfaktor for virksomhederne. Men ikke overraskende er det blandt finans, industri og stabilt forbrug, at inflationen nævnes flest gange i kvartalsregnskaberne. For finansielle virksomheder er inflationen en vigtig faktor, idet renteniveauet i høj grad går hånd i hånd med inflationsniveauet. Påvirkningerne er dog modsatrettede. Mens bankerne tjener penge på de højere renteniveauer, så tjener investeringsbankerne penge på højere aktiekurser. Og de kan normalt ikke lide de højere renteniveauer, som den høje inflation har ført med sig. For industrivirksomhederne har især de stigende priser på råvarer og energi været en årsag til stigende produktionsomkostninger. Da mange industrivirksomheder arbejder med lange kontrakter, kan store og hurtige prisstigninger efter kontrakternes indgåelse ende med at være en afgørende faktor for virksomhedernes indtjening. Her ligger overraskelserne Alle tre aktieeksperter er enige om, at regnskabssæsonen overordnet har været god, men dykker man ned i materien er der dele, som skiller sig ud. Både positivt og negativt. På den positive side er det sektorerne stabilt forbrug, sundhed, it og industri, der har leveret flest af denne sæsons positive overraskelser. At sundhed og it overgår forventningerne er en fortsættelse af sidste års gode takter. De to sektorer gemmer nemlig på aktiemarkedets helt store drivkræfter for tiden – vægttabsmedicin og kunstig intelligens. Til gengæld er det nyt, at stabilt forbrug og især industri lægger sig i front. »Industri og stabilt forbrug rykker frem, i takt med at det ikke kun er i USA, at væksten er positiv. Aktiviteten i resten af verden – både Kina og Europa – lader til at vende rundt her i løbet af 2024, og det er noget, som den type selskaber kan mærke,« forklarer Tine Choi Danielsen. Stabilt forbrug dækker over virksomheder, hvis produkter er mere essentielle i dagligdagen. Det indebærer blandt andet fødevarer og andre nødvendige husholdningsprodukter, som blandt andet rengøring og toiletpapir. I den modsatte afdeling finder man cyklisk forbrug – for eksempel biler og luksustøj – hvor indkøbet i højere grad afhænger af økonomiens ve og vel. Netop cyklisk forbrug og energi er de sektorer, hvor flest selskaber i denne omgang har ramt under analytikernes forventninger. Det har kostet dyrt på kursen, for selskaber, der i denne regnskabssæson har skuffet, er blevet straffet ret markant. Og så er vi tilbage ved, hvad der har overrasket to af eksperterne mest i denne regnskabssæson. »Selskaberne er ikke rigtig blevet belønnet for at komme ud med et bedre end forventet resultat. Vi har set en lille kursstigning, men ikke noget, man vælter ned af stolen over. Til gengæld så har selskaber, der har skuffet, virkelig fået en over fingrene,« forklarer Tine Choi Danielsen. Overordnet set er virksomheder, som har overgået indtjeningsforventningerne, blevet belønnet med omkring 0,9 procent stigninger i aktiekursen, mens virksomheder, som har skuffet på indtjeningen, er blevet straffet med fald på omkring 2,8 procent. Akkurat samme dynamik har Michelle Nørgaard fra Jyske Bank bidt mærke i. Den afdæmpede reaktion på gode regnskaber mener hun bunder i, at det amerikanske aktiemarked allerede befinder sig på rekordhøje niveauer – og derfor skal der meget til for at rokke ved kursen. »Barren er sat højt, og der ligger rigtig meget i forventningerne til selskaberne,« bemærker Michelle Nørgaard. Grobund for yderligere stigninger Men en ting er, hvordan det er gået. Noget andet – og for investorerne langt mere vigtigt – er, hvordan det kommer til at gå fremover. Det giver virksomhederne også indikationer på i kvartalsregnskaberne. På helt kort sigt fik vi indblik i indtjeningsforventningerne til andet kvartal fra 91 virksomheder. Heraf landede 59 procent under markedets forventninger. Det er dog lidt mindre end normalt. På lidt længere sigt gav 269 virksomheder indblik i forventningerne til hele året. Og de lange briller giver da også et noget andet billede. For her lander 52 procent af virksomhedernes indtjeningsforventninger højere end markedets. Kigger man fremad, mener alle tre eksperter da også, at der er lagt i kakkelovnen til et godt aktieår med stigninger på den anden side af Atlanten. Tine Choi Danielsen lægger til grund, at recessionsfrygten er sivet væk, at ledigheden er lav og at økonomien generelt kører. »Vi har været positive, da vi startede året, og jeg tror også godt, at aktier godt kan stige en fem procents penge yderligere herfra, når vi kigger på kalenderåret her,« siger Tine Choi Danielsen. Josephine Cetti ser også plads til aktiestigninger, omend hun ikke mener, at aktiemarkedet fortsætter op i samme tempo, som det har gjort i de seneste seks måneder, hvor det globale aktiemarked er sprunget i vejret med 25 procent. »Vi kan komme ind i en mere turbulent periode, hvor den amerikanske valgkamp går i gang, og vi skal indstille os på voldsomme udmeldinger fra præsidentkandidaterne,« påpeger hun. Nogenlunde samme melding kommer fra Michelle Nørgaard, der ikke tror, man skal regne med en lineær udvikling på aktiemarkedet resten af året. Ser man endnu længere ud i fremtiden, forventer markedet over de kommende 12 måneder, at S&P 500 kan stige op mod ni procent. Der er derfor god grund til at være forsigtig optimist. https://www.berlingske.dk/dine-penge/amerikanske-selskaber-har-et-efter-et-ladet-omverdenen-faa-et-sjaeldent